宏观经济不确定性对企业资产配置影响研究

　　摘要:资产配置能力是企业生产经营能力和资产管理能力的重要组成部分，受全球经济放缓、国内经济转向高质量发展阶段的动能转换以及突发新型冠状病毒肺炎疫情的影响，我国经济下行压力不断加大，宏观经济充满不确定性，这对企业资产配置能力提出了巨大考验。宏观经济不确定性会通过市场需求渠道、融资渠道、预期渠道、资产可逆性渠道等向企业资产配置传导，进一步对企业经营资产配置和金融资产配置的动机和结果产生不同的影响。应从确保宏观经济政策稳定性以降低企业不确定性预期、预防企业经营资产投资不足、防止企业过度金融化、提升企业资产配置能力等方面降低企业经营风险，优化企业资产配置。

　　关键词:宏观经济不确定;经营资产配置;金融资产配置;风险防范

　　一、引言

　　受贸易政策不确定性、地缘政治前景不确定等多重因素影响，全球资本和货物的投资需求持续下降，将进一步放缓全球经济发展步伐。2020年1月发布的《全球经济展望》报告中预计2020年全球经济增速为2.5%，2020年发达经济体增速将下滑至1.4%，新兴市场和发展中经济体增速预计在4.1%左右。摩根大通、渣打银行、荷兰商业银行等多家研究机构也预测2020年全球经济难改疲态。国际宏观经济发展形势的不确定性会向国内传导，我国经济发展既面临严峻的国际经济环境，又面临国内经济高质量发展基础还不稳固的约束，使我国经济发展充满着不确定性。

　　经济师论文范例：资产证券化在宏观调控中重要作用

　　从国内对经济发展形势预测来看，中国科学院预测科学研究中心发布的《2020年中国经济预测》预计我国2020年GDP增速为6.1%左右，呈前降后升、稳中有进的趋势;中国社会科学院发布的《2020年中国经济形势分析与预测》认为我国周期性问题与结构性矛盾叠加，经济运行面临的风险仍然较大，预计2020年中国经济增长6.0%左右;国内外商业银行集中发布各自对中国经济2020年的预判，普遍认为中国经济仍显较强韧性，GDP增速放缓至6%左右[1]。

　　可见，大多数的研究机构都认为全球贸易局势不定、贸易政策不稳、地缘政治关系复杂多变等是制约全球经济增长的主要障碍，中国国内经济受制于世界经济和贸易增速放缓的制约以及国内经济转型的压力，国内金融市场上金融纠纷趋于增加，多重债务等社会问题频出，消费金融市场规制面临新的挑战[2]，需要有更加平衡和稳健的宏观政策来保持经济增长的稳定性，但是上述预测是在不发生特殊重大经济影响事件前提下做出的。2020年年初暴发的新型冠状病毒肺炎疫情迅速向全国蔓延，为避免人口大规模流动和聚集，全国上下居家隔离，春节假期延长，造成短期内消费和生产的急剧下降，餐饮、旅游、住宿、航运、交通等行业所受冲击首当其冲[3]。

　　疫情影响的蔓延对经济造成的影响还会进一步释放，投资和出口也受到冲击，这一突发事件对原本承载巨大压力的中国经济无疑是“雪上加霜”，使原本充满不确定性的中国经济更加迷茫，前期宏观经济预期也会因此而打个折扣。2018年，中央经济工作会议提出“经济面临下行压力”，经过了2018年下半年至2019年年初的宏观经济政策放松，以及2019年年初到中期的政策缩紧。2019年中央经济工作会议强调我国“经济下行压力加大”，并提出了完善和强化“六稳”举措，健全政策协同和传导。这表明我国经济发展面临的困难持续增加，宏观经济面临的挑战不断增多，宏观经济政策的制定和实施面临极大的不确定性和更加复杂的形势，也对政策制定提出了更高的要求。

　　我国经济当前处于转变发展方式、优化经济结构和转换经济增长动力的攻关期，各种结构性、体制性、周期性的矛盾浮出水面并相互交织，这既对我国宏观经济政策的制定和执行能力提出了较高要求，也对我国经济运行主体提出了巨大考验。企业是我国实体经济发展最重要的主体，经济下行压力的加大使不少企业生产经营困难不断增加，如企业技术创新和转型升级带来的成本增加，全球经济低迷和贸易保护主义蔓延降低了国际市场需求，企业产品创新不足和质量提升缓慢，对国内市场的开拓还较为有限，中小企业融资难、融资贵等问题依然存在。

　　突发疫情对部分行业的企业冲击巨大，特别是不少民营和中小微企业对未来发展充满了悲观情绪，市场预期和信心大受影响。为了支持企业发展，我国从2018年开始了新一轮减税降费，2019年进一步扩大减税降费规模，深化增值税改革，全面实施修改后的个人所得税法等，大幅改善企业营商环境。据初步统计，2019年我国制造业和中小企业减税降费规模达2.36万亿元，小微企业普惠性减税约2500亿元。

　　在面对经济下行压力下，这无疑为我国中小企业注入了一针强心剂，极大地激发了我国中小企业的发展活力和信心，然而政策的支持只是企业发展的外力注入，因为政策的边际效应递减以及在多个企业之间的分摊使外力的作用有限。要真正增强企业抗市场风险和抵御经济下行压力，最根本的还是要增强企业自身的实力，形成企业可持续发展的内在活力和动力。技术创新和结构调整被公认为提高企业内力的主要手段，但是技术创新和结构调整是一个长期的过程，并且前期需要有较大规模的成本投入，很多中小企业难以承担[4]。就企业而言，首要的还是要确保企业现有资产的保值增值，这对企业的资产配置能力提出了巨大的考验，要求企业投资资金在高风险、高收益与低风险、低收益等不同类别资产之间进行优化配置，在保证资产安全的前提下尽可能实现资产收益最大化。当然，宏观经济不确定也使企业资产配置面临更大的风险和挑战，要求企业做好投资组合，在资产安全和增值之间寻求最佳的均衡。

　　二、宏观经济不确定性影响企业资产配置的传导渠道分析

　　宏观经济不确定性会影响微观个体的决策和执行，企业的目标是追求利润最大化，既通过生产创造新的利润，也通过闲置资产的投资获得投资收益;不仅要对宏观经济的发展变化进行预判进而对生产规模以及产品和服务结构进行调整，而且要根据宏观经济可能的发展变化对企业资产进行合理配置;既要为企业生产规模的变化留足所需资产投入的弹性空间，又要对企业资产的保值增值进行长期和短期规划，在合理配置资产中实现资产价值最大化。因此，企业的资产配置不是盲目的，而是要着眼于宏观经济形势的变化，着眼于市场信息的动态演变。企业开展经济形势判断和获取信息的渠道既有直接的，也有间接的，总体而言，宏观经济不确定性对企业资产配置影响的传导渠道主要有四个。

　　(一)市场需求渠道市场需求是企业资产配置的直接影响因素，市场需求对经济反应极为敏感，企业可以直接感知市场需求变化并对生产进行调整，从而对投资规模和结构进行动态调整。广大消费者是市场经济的直接参与者和感知者，会通过各种信息传播渠道以及自身收入的变化感受宏观经济形势的变化，进而做出消费决策。宏观经济下行的压力使广大消费者对收入预期产生了不确定性，会基于谨慎性动机和未来刚性消费支出的预留对当前消费支出做出调整，减少当前消费支出，增加未来消费支出的预留。大量消费者的理性选择必然会使当前整个市场的消费需求减少，未来市场消费需求的变化则取决于人们对宏观经济形势变化的预测。宏观经济下行的预期通过市场需求变化传导给企业，企业产品和服务供给类型和供给数量会适应市场需求变化而调整，表现为减少当期产品和服务供给数量，同时为未来产品产量和结构调整做好准备，增强未来产品供给弹性。因此，在资产配置方面，企业会缩小当前生产规模，减少经营性资产的配置，增加金融资产配置，同时又要着眼于市场需求的预期变化，做好金融资产的长短期配置，以更好地满足企业生产规模的弹性变化。

　　(二)融资渠道融资渠道是通过企业的融资参与进而影响企业资产配置的方式，是一个间接影响因素。企业的资金来源，一方面靠企业自身的利润积累，这一般需要较长的时间才能积累到足够数额;另一方面，靠从银行等金融机构的贷款，以及通过发行股票、债券等方式融资，可以在较短的时间内筹集到大量所需的资金，但也存在申请和审批是否能顺利通过等问题。大多数企业在发展过程中靠自身积累的资金有限，需要拓展多种融资方式来筹集所需资金。一般而言，企业融资的难易程度和数额与宏观经济发展环境有很大关系，当经济发展速度处于较快时期，企业用于增加固定资产、存货、人员等的资金需求量增加，会增加融资需求;当经济发展速度放缓时，企业对资金的需求减少，会逐渐减少债务融资规模。在宏观经济下行压力和不确定性影响下，企业预期的利润减少，必然会减少当期投资，融资需求下降，融资价格也必然呈下降趋势。同时，宏观经济的不确定也会增大企业的投资风险，银行等金融机构对融资对象的筛选和融资金额的发放会更加严格，特别是中小微企业的融资难度会进一步加大。因此，宏观经济不确定会使企业在融资难易的感知中对资产配置更加慎重，倾向于加大对风险低、保障高资产的配置。

　　(三)预期渠道预期是企业对未来经济形势以及企业的市场占有情况进行综合性预测和判断，从而做出资产配置的决策，是影响企业资产配置的直接因素。企业是对市场变化极其敏感的能动性主体，会根据经济形势变化及时调整经营投资策略，但是不同的企业对市场的判断和预知能力会有差异。大型企业一般设有投资部门或发展分析部门，根据国家宏观政策实施对宏观经济形势和市场变化情况开展研究，以及对拟开展的项目投资进行充分评估，从而得出企业未来投资决策规划。中小企业由于规模较小，没有专门的投资研究部门，但也会根据国家宏观经济政策的定调来合理安排未来的生产策略。

　　我国在2019年中央经济工作会议上提出结构性、体制性、周期性问题相互交织，“三期叠加”影响持续深化，经济下行压力加大，将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，给企业释放的信号就是未来宏观经济不确定性仍然较大，但经济稳中向好、长期向好的基本趋势没有改变，企业会根据这一宏观经济的总体变化趋势并结合自身生产经营特点进行预期并对资产配置进行规划。因此，宏观经济不确定会通过对总体宏观经济预期和企业自身的预期传导进而影响企业资产配置行为。

　　(四)资产可逆性渠道

　　资产是否具有可逆性决定了企业投资资产转换的灵活性和变现能力，也是影响企业资产配置的直接因素。不同资产的可逆性不同，一般而言，在企业的经营性资产中固定资产的可逆性较弱，其价值是逐步转移到新产品中，通过产品的销售逐步回收;流动资产的可逆性较强，价值可以伴随产品销售一次性回收。企业投资的金融资产都具有可逆性，但是短期投资比长期投资可逆性强，在企业突然需要大量现金时短期投资的变现比长期投资更灵活。当然，企业投资的可逆性还要考虑在可逆中存在的价值损耗。可逆性可以用资产带给所有者的价值占购买者同期购买该资产所支付成本的百分比来衡量，百分比越高，则资产可逆性越高，如果这一比率是100%，则称为完全可逆性。宏观经济的不确定性使市场资产交易的活跃性下降，同时，由于资产的需求减少而降低资产价格使资产可逆性的比例降低[5]。通过资产可逆性渠道传导，企业在资产配置时会在固定或流动、短期或长期资产中进行选择。

　　三、宏观经济不确定性

　　对企业资产配置的影响宏观经济不确定性会通过以上传导渠道对企业资产配置产生或直接或间接影响，由于宏观经济形势的变化趋势不稳定以及宏观经济政策调整的频繁使宏观经济不确定性不断上升，企业的预期也时常处于变动中，影响企业经营资产方面的实物投资，并通过投资套利、防御性动机等影响企业金融资产配置，最终改变企业资产配置的方式和结构。

　　(一)宏观经济不确定性对企业经营资产配置影响

　　企业经营资产是企业主体经营业务开展所需的固定资产和流动资产，是企业产品生产和服务供给的物质手段，一般具有回收期限长、流动性较弱等特征，要通过产品或服务的销售使成本逐步回收。企业经营资产的投资与宏观经济波动具有紧密联系，当宏观经济处于繁荣期，企业倾向于扩大生产规模，增加投资，甚至出现过度投资;当宏观经济处于衰退期，伴随市场需求下降和营业收入缩减，企业倾向于缩小生产规模，减少投资。因此，宏观经济不确定性是企业经营资产配置的无形指挥棒。

　　1.宏观经济不确定性对企业经营资产配置动机影响

　　宏观经济不确定性影响企业经营资产配置的动机主要包括以下三个方面。一是流动性动机。企业生产经营必须具有一定的流动性，才能保证生产经营的灵活性，在面临突发性事件时才能有更大的应对空间。宏观经济不确定性越强，则企业保持资产流动性动机也越强，特别是当宏观经济面临下行压力时，市场需求减少，产品销售周期延长，企业资产周转时间随之延长，成本回收变慢，因此，企业在经营资产配置方面倾向于减少固定资产投资，与之相配套的流动资产投资也减少，企业更多以现金形式持有资产或投入到变现能力强的领域[6]。

　　二是创新动机。企业易受经济发展环境影响代表企业生产经营脆弱，增强企业的抗市场风险能力最根本的还是要增强企业创新能力。宏观经济不确定性越大，对企业管控市场风险能力要求越高，倒逼企业开展技术创新，企业会更加主动提升创新能力，在经营资产配置方面也倾向于增加研发投入[7]。三是风险应对动机。宏观经济不确定使经济发展中隐藏着更多无法预测的风险，企业经营资产配置中要注重产品生产转换的灵活性，增加对通用性资产设备投资，根据市场需求变化及时调整产品生产规模和结构，及时转向生产市场需求量大的相关产品，尽量减少沉没成本，将市场风险降至最低，保证企业市场经营的持续性。

　　2.宏观经济不确定性对企业经营资产配置结果影响

　　受企业经营资产配置不同动机的影响，企业不同的经营资产配置行为会产生不同结果。一是企业竞争意识和竞争能力得以提升。宏观经济不确定性上升使企业更多选择通过研发活动谋求自我发展能力，企业经营资产转向更多的自动化和信息化，在一定程度上企业的生存能力和竞争优势由此增强以应对外部环境波动带来的挑战，推动企业产品结构转换升级。当然，由于企业对未来的经济政策变动难以预测，未来的发展方向并不明朗，研发能否成功对企业影响很大，可能对企业研发有所抑制。

　　二是不同企业之间的生产经营分化更加明显。大企业比中小企业的经营资产配置能力和市场抗风险能力都更强，银行也更倾向于把信贷资源投向国有企业和其他大企业，使民营中小企业融资难和融资成本高的问题更加突出，造成要素市场价格扭曲和金融市场信贷错配。民营中小企业和大企业相比，生产经营环境不利，企业之间差距进一步加大，企业之间的分化也进一步加剧。三是企业的运营与上下游企业之间具有紧密的关联。特别是处于中下游企业对经营资产配置的调整会对上游企业的生产经营产生重要的反作用，因此，面对宏观经济不确定影响，产业链各个环节企业资产配置的调整会在相互作用和循环作用中产生倍增和叠加作用，从而放大对整个实体经济的影响。

　　(二)宏观经济不确定性对企业金融资产配置影响

　　与实物资产投资相比，金融资产具有回收期限短、流动性高、变现能力强等特点，能更好地满足现金流不确定、融资约束较大企业的需求，这也是许多企业为什么“脱实向虚”的主要原因。对宏观经济不确定的判断，使这些企业更倾向于多持有金融资产，以便在发生财务困难时发挥金融资产蓄水池作用，满足短期流动性需求。当企业实体业务经营出现困难或发生亏损时，金融资产收益可以在一定程度上弥补亏损，帮助企业克服经营困难。

　　1.宏观经济不确定性对企业金融资产配置动机影响

　　宏观经济不确定性使企业产生金融资产配置动机主要包括以下三个方面。一是保值动机。宏观经济不确定性不利于企业实体业务经营，甚至使企业的经营环境恶化，企业逐利性动机促使其自动减少实体产业投资，把更多资金转向金融资产投资领域，发生金融资产投资对经营资产投资的挤出。这种挤出并不是企业资产规模增大时对资产配置比例重新调整的主动挤出，而是企业在资产总体规模不变时出于资产保值动机下的被动挤出。二是稳定动机。宏观经济不确定性使企业对金融资产需求量大幅增加，同时金融资产交易更为频繁，进一步放大金融资产价格波动幅度，可能使金融资产价格走势不断趋高，在收益最大化目标约束下，出于风险规避和总体资产稳定目标，企业会主动减少金融投资。

　　三是融资约束缓释动机。宏观经济不确定性使融资供给机构对融资需求主体的判断更加审慎，融资约束性增强[8]。由于金融资产流动性强的特征，金融资产配置可以给予企业更大的资金运用弹性空间，增强企业资产流动性，缓释融资约束目标。总体而言，在宏观经济不确定性的预期中，企业在金融资产配置方面既有增加的动机，也有减少的动机，增加的动机会强于减少的动机，最终使企业金融资产配置增加[9]。

　　2.宏观经济不确定性对企业金融资产配置结果影响

　　出于企业金融资产配置不同动机的影响，企业不同金融资产配置行为会产生不同结果。一是宏观经济不确定性加剧了金融资产的价格波动。当期回报率有所降低时，企业会寻求投资回报率更高的金融品种进行投资，金融资产配置难度由此增大，这要求企业有更加专业的金融资产配置知识和更加精准预判能力，企业金融资产配置能力不断提高，盈利能力也会不断增强。二是宏观经济不确定性增加使银行等金融机构对企业融资需求审批更加严格，企业更倾向于通过增加流动性资产来降低经营风险。在金融资产配置产品选择上，理财产品、信托产品、委托贷款等投资期限短、风险小的品种更受青睐，长期股权投资、房地产金融产品等期限较长、风险较大品种也会有一定配置比例，企业在金融资产结构比例的配置上会更多考虑流动性。三是在对短期金融资产频繁交易中由于逐利动机而不断推升资产价格，如果不能对风险进行很好控制，就很容易形成金融泡沫，造成负面影响。

　　四、宏观经济不确定情形下优化企业资产配置的对策

　　宏观经济不确定性越大，企业生产经营风险越高，对企业资产配置也提出更高要求。企业资产配置变动是伴随宏观经济变动而变动的，宏观经济形势越明朗，则企业资产配置越稳定，对宏观经济波动影响也越小，宏观经济与企业资产优化配置之间是良性互动关系。因此，要有稳定的宏观经济政策，使企业能对宏观经济形势有清晰判断，确保企业资产优化配置的稳定性，同时，企业自身也要有足够的风险防范能力和应对经济形势变动能力，不断提高企业自身资产配置能力。

　　(一)确保宏观经济政策稳定性以降低企业不确定性预期宏观经济不确定包括宏观经济政策的不稳定和宏观经济形势的不稳定，宏观经济形势的发展难以控制和预判，但政府可以尽可能地做到宏观经济政策的稳定。2019年，中央经济工作会议明确提出“要完善和强化‘六稳’举措，健全财政、货币、就业等政策协同和传导落实机制”。在世界经济增长放缓、国内经济下行压力加大背景下，“稳定”俨然是我国宏观经济发展的主基调，要确保积极的财政政策和稳健的货币政策的稳定实施。积极的财政政策主要着眼于精准发力，提高经济发展的质量和效率;稳健的货币政策是确保货币信贷、社会融资规模增长与经济发展相适应，同时在推动金融供给侧结构性改革中缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。

　　在宏观政策实施中要加强统筹、协调配合，在对宏观经济进行科学预判的基础上，瞄准经济发展的中长期趋势定好政策的主基调，同时也留足微调空间，以财政政策和货币政策为主要手段，产业、投资、消费、区域等其他政策协同发力，形成运转灵活顺畅的政策体系，寻求多重政策间的动态平衡。要加强政策间的协调，最大限度地形成政策合力，发挥政策最优效应，形成经济稳定发展的政策力量。政策的稳定性会给予企业发展更大的信心，降低企业不确定性预期，有利于企业制定稳定的资产配置方案，合理配置各项资产比例。

　　(二)预防在宏观经济不确定时经营资产投资不足企业要在资产安全性、盈利性之间寻求平衡，同时又要在投资的盈利性、流动性和安全性之间做好安排，合理安排好经营性资产和金融资产比例。实体产业是企业发展的基础和根本，企业的资产投资不能以牺牲实体经济基础为代价，要确保经营资产的稳定和实体业务的稳定。首先，要大力推进税制供给侧结构性改革，降低企业税费负担，增强企业对经营利润的预期。近年来，我国不断优化营商环境，从深化“放管服”改革到纳税人“最多跑一次”，从个人所得税改革到实施普惠性减税降费政策。2018年，我国开启了新一轮减税降费，陆续出台了有史以来力度最大、规模空前的减税降费政策。2019年，全年减税降费2.36万亿元，其中，制造业及相关环节在增值税减税规模中占比近70%，小微企业普惠性减税约2500亿元。

　　这些措施有力地增强了企业实体领域经营的信心，要进一步优化营商环境，继续推进实施减税降费政策，特别要对受新冠病毒肺炎疫情影响较大的餐饮、酒店、民航、旅游等服务行业以及生产抗疫产品企业进行有针对性的减税降费。其次，要引导企业积极开展产品升级和生产过程的技术创新，至少提取一定比例的资金用于生产设备更新和结构升级，提升企业的核心竞争能力，培育企业中长期的新增长点，提升在宏观经济不确定时对可能产生风险的应对能力。此外，要增强企业实体经营的意识，留足实体经营所需资金，确保企业经营的可持续性。

　　作者：史歌