国有企业并购融资方式的选择及风险控制研究

　　摘　要：本文基于国有企业并购融资方式与融资风险基本情况的介绍，结合中国化工集团公司对于瑞士先正达公司并购案例，从融资方式与架构入手，分析其融资结构风险、融资支付风险及政策方面风险，并提出国有企业并购融资风险控制策略。

　　关键词：国有企业;并购融资;风险控制

　　国有企业对国民经济而言，有着不同于一般企业的影响 力。因而国企融资方式的选择关乎企业的发展大计。这就要 求企业在融资之前要做好相应的计划方案，对方案进行比对 择优，选择与自身发展最契合的方式。

　　一、并购融资方式与融资风险概述

　　(一)并购融资方式概述

　　并购融资是企业收购或兼并过程中，一家公司为购买另 一家公司的产权，而获取所需要的资金的经济行为。常见的 并购融资方式有两种，分别是：内部融资和外部融资。内部融 资是企业在不借助外界条件下，将自身积累转换成投资的一 个过程，这种过程的风险比较小，且不需要太多的交易费用， 但需要企业保持自身良好的经营状况以及较强的财务能力。 外部融资是企业借助其他主体，将其他主体的资金转变成自 己投资的过程，该融资抗风险性较差，且融资成本高。

　　(二)并购融资风险

　　企业并购融资常见的风险有三种。①因预算所带来的 风险，称之为并购融资预算风险。②融资结构所带来的风险， 称之为融资结构风险。③并购融资方式不同所带来的风险， 称之为并购融资方式选择风险。不管是哪种风险企业在选择 的时候都需要根据自身情况，选择最适合企业发展的融资预 算、融资结构和融资方式，从而提升企业效率，减轻企业负 担，达到融资成本的最优化。

　　二、国有企业并购融资案例分析

　　(一)并购双方介绍 并购方：中国化工集团公司(以下简称：中国化工)成立 于2004年，是中国最大的基础化学制造商。被并购方：瑞士先 正达公司(以下简称：先正达)是世界上最大的农药商，专注 于农业科技。

　　(二)融资方式及架构介绍 中国化工为了吸收海外优质资产，拓展海外市场，应对 外来竞争，弥补自身在农药和种子领域的空白，优化产业链 布局，于2016年3月宣布收购先正达。中国化工并购先正达采 取的是债务融资和权益融资两种方式，利用杠杆搭建了三层 架构，6家SPV子公司(特殊项目的公司)，以极少的自有资金 撬动450亿美元融资，涉及到中国、中国香港、卢森堡和荷兰 四个地区。

　　(三)并购融资风险分析

　　1.融资结构风险

　　中国化工并购先正达的资金主要来源于银行贷款，以近 440亿美元收购先正达，有国内外17家银行组成的财团提供融 资，银行贷款金额约330亿美元。在中国化工并购进程中，并购 企业的融资结构风险程度是有差别的，从开始的中国化工融资 结构(150亿美元买方借款协议融资、300亿美元中信证券贷款 协议)，到最后中国化工融资结构(50亿美元股权融资、180亿美 元永续债融资、20亿美元可转优先股融资和254亿美元的债务 融资)的过程中也发生了较大调整及结构优化。与开始简单的 贷款协议融资相比，最后确定下来的融资结构是更加合理多样 化的，并且还有效的降低了融资方式和渠道所带来的风险。

　　2.融资支付风险

　　从中国化工并购先正达的交易条款和融资安排来看，显然有50亿美元的股权融资、180亿美元的永久债融资、20亿美元 的可转优先股融资和254亿美元的债务融资。根据机构提供的 贷款协议融资安排，融资获得的资金全部为流动性最高的流动 性资金，在先前的谈判中，中国化工现金支付的提案受到先正 达董事会的青睐。以中国化工企业并购先正达为例，融资风险 主要来源于流动性风险。另外，由于中国化工的大量融资，其再 融资能力有所下降。当出现其他项目需要并购的时候，资金需 求就会比较大，中国化工就没有足够的融资能力再去并购，此 时想要并购只能牺牲其他方面的投资。

　　3.政策方面风险

　　2016年3月31日，化工部前部长和400多位民间人士，向 国务院国有资产监督管理委员会提交反对中国化工巨资并 购先正达的《质询书》，该文件表明了“禁止转基因作物种植” 的态度。另外，欧盟的一些国家也表示：对转基因作物种植无 法容忍。一些国家甚至已经减少了对转基因农业的关注，更 多的将目标放在自然种植上。中国化工和先正达在世界各地 都有资产和销售，很多地区有竞争法、反托拉斯法，要想销售 就要获得这些国家的认可。这些政策的不同都会给并购带来 一定的风险。对此，在并购融资过程中要考虑政策风险。

　　三、国有企业并购融资风险控制策略

　　(一)调整融资结构

　　面对融资结构风险，企业要做好调整融资结构的打算。对此，国有企业在融资时，需 要准确的掌控并购控制权和股权融资与债权融资之间的比例 关系，保持各个融资渠道之间的平衡。从中国化工并购过程可 以看出，近年来化工企业并购融资窗口不断变化，这也就意味 着融资结构是一个动态的过程，会随着市场环境的变化而变 化，国有企业要根据市场情况，及时调整融资结构，掌握并购 的主动权，并根据自身实际情况选择合适的融资结构，提升并 购的成功率，降低融资成本。

　　(二)规划融资支付方式

　　要想预防融资支付风险可以从控制融资支付方式选择 所带来的流动性风险和控制权风险入手。在并购过程中，为了 保证融资资金的充足，企业会采取各种融资支付方式，并对这 些方式所带来风险进行预防。中国化工在并购先正达时采取 的是现金支付，这种支付方式会带来流动性风险，企业要想规 避这种风险只能依靠自身企业经营。

　　对此，企业要从问题的根源出发，调整企业的资产负债结构，利用债务期限结构，审视自身流入和流出现金的变化，根据支付期限对融资中的现金流量做出合理的估计，并预测现金缺口的大小和债务偿还的发生点。为了防范风险，我们应该有效地防范流动性引起的风险。例如，国有企业可以选择对冲法在后续并购融资中筹集资金，并将每个债务与企业中每个债务的到期日和融资期限基本一致，这一措施可以减少企业并购后融资缺口的可能性。

　　(三)以政策为依托

　　中国化工是典型的资源型国有企业，粮食和种子关系到 人民的生命安全，是每个国家都非常重视的问题。此外，中国许多国有企业已经进行了跨国并购或计划在未来进行跨国并购，具有与中国化工相同的属性。国有企业跨国并购融资面临着许 多国家的怀疑和准备，它常常以保护国家资源安全的名义被封锁。从本质上讲，保护国内资源企业是必要的，在这种情况下，它可以通过各种手段来减轻。

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　　一方面，我国国有企业在国有资 产的背景下，并不意味着国有企跨国并购行为是一项全国性的 行为。这就需要中国政府与并购目标东道国直接沟通。另一方 面，在经济和金融领域，国有资产背景显然不代表国家的意愿。 国有企业的外流纯粹是企业自身发展的需要，也有利于更合理 的全球资源调配。通过这种直接对话，并购目标所在国家之间 的政治信任有所增加，并减少了国有资产背景和国家安全问题 带来的不满。企业在并购过程中要以政策为依托，努力清楚融 资过程中的政治风险，提升并购融资的成功率。

　　四、结语

　　在经济全球化的趋势下，企业并购已成为企业发展壮大 的重要途径。和西方发达国家相比，我国国有企业的并购还 略显不足，还存在融资结构、融资支付以及政策方面的风险。 企业要调整融资结构、规划融资支付方式，并以政策为依托 做好风险防范措施，促进融资的顺利进行。

　　参考文献：

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　　[2]黄云.企业并购融资及风险控制[J].全国流通经济,2019, (24):87-88.

　　[3]陈洪浙.论跨国并购融资风险问题[J].现代营销(下旬刊), 2019,(08):42-43.

　　作者：刘立杰