财务与金融关于中概股信任危机

　　财务与金融关于中概股信任危机 介绍站内优秀财务杂志：财务与金融是教育部主管，中南大学主办的全国中文核心期刊、北大中文核心期刊(2004、2008)、湖南省一级社科期刊。

　　摘要：香椽公司和浑水公司是做空公司和证券调查机构的代表，这类机构通常采用预先卖空，然后发布负面投资报告的方法狙击有问题公司的股票并获利。浑水、香椽等做空机构在做空初期首先瞄准信用等级最差的借壳上市的中概股,轻易大获全胜，除了获得收益之外，还在美国市场成功地给中概股打了一大大的信用折扣。两公司极少运用复杂的估值模型去判断一家公司的价值，其研究方法非常简单，就是发现财务造假的危险信号，然后采用最简单的信息核实方法，找到问题，为下一阶段调研打下基础。两公司所利用的做空机制是成熟资本市场提高市场效率的常备机制，不但让投资者在股票下跌时也能盈利且客观上对整个市场的健康发展起到了促进作用。

　　关键词：财务与金融,中概股,做空机构,财务作假,做空机制

　　引言

　　浑水公司的创办人Carson Block，曾经在中国生活过六七年，凭借自己对中国的了解，开始研究那些在美国上市的中国概念股。开始他们的研究是基于本面的分析，希望通过研究发现有价值的公司并买入其股票而获利，但是，随后的研究却让他们走向了反面，他们发现通过研究发现漏洞而卖空其股票能够获得更大的利益。因此狙击有问题公司的股票而获利成为做空机构做空初期选择攻击具有巨大市值的中国概念股最主要的原因。本论文正是基于做空机构瞄准中概股的原因展开，详述中国概念上市公司存在大面积财务造假行为的内在原因、做空机制的意义和中国概念股应该如何应对做空机制和做空者。

　　我认为中国概念上市公司存在大面积财务造假行为的内在原因有一下几点：

　　(一)采取财务造假行为达到快速上市目的

　　一些中国企业自身条件并非优质，在国内很难上市，但是急于融资，就经过多方包装，以“领先中国经济”的旗号赴美国上市。按美国的上市要求，只要公司财务制度符合要求，都可以去申请上市，而不用要求盈利业绩。因此中国企业通过RTO方式(反向并购，即借壳上市)赴美上市，比在国内上市要容易的多。企业为了达到快速上市的条件，弥补业绩不好的缺陷，常常通过粉饰报表等造假手段来达到上市的条件，以谋取利益。

　　(二)应对监管要求

　　例如纳斯达克交易所公司股票收盘价连续30个交易日低于1美元，就会不满足该所持续上市条件;公司必须在此后180天内，令收盘价连续10个交易日达到或高于1美元。因此部分中概股上市公司为了满足交易所持续上市条件难免存在大面积财务造假行为。

　　(三)采取财务造假行为以逃避税收负担

　　在中概股丑闻中，几乎所有事发企业都被发现其国内工商资料和纳税记录上的利税、资产、收入数据，与它们递交给SEC的财报数据相差十倍、百倍，甚至无限倍。

　　根据浑水和香椽等做空机构的调查分析，认为公司的某些特征与财务造假行为有着密不可分的关系。从公司特征方面看，除了远高于同行业的毛利率、未加解释的会计政策和会计估计变动，如净利润和频繁的关联交易、资产重组和剥离、股权转让、资产评估等。当然还有非财务特征如：

　　1.报给工商和税务部门的文件与报给SEC的不一致。工商和税务等部门保存的企业资料是发掘公司财务造假的重要依据。这些资料存在一定的争议性，有些企业可能为了规避或逃避税收等而向这些部门故意隐瞒公司的真实情况。香椽和浑水公司认为工商等部门保存的文件和报给SEC的文件存在些许差异是可以理解的，但是当差距达到一定程度，就很有可能存在财务造假的嫌疑。

　　2.隐瞒关联交易或收入严重依赖关联交易。大量关联交易的存在使得公司有虚构公司业绩或掏空上市公司的可能，因而其业绩的坚实度和财报的可信度都随之降低。东南融通(NYSE:LFT)有70%以上的雇员来自同一家外包劳务公司，并宣称该公司是无关联第三方。但是这家劳务公司除这笔生意之外未见其他商业存在，而且也未见试图开展其他生意，该公司亦没有自己的网站，与东南融通使用同样的电子邮件后缀，办公地址在同一栋楼，给政府的报备文件也由东南融通法律部职员签署

　　而中国概念股怎样应对做空机制和做空者呢?

　　以香椽和浑水为首的做空公司通常使用非常简单的研究方法发现中国概念上市公司财务造假的危险信号，如：资料查阅、调查关联方、公司实地调研、调查供应商、调研客户、请教行业专家和重估公司价值等。中国概念股针对做空机制和做空者并可采取以下应对措施：

　　(一)关联方与公司利益一致

　　浑水公司非常注重关联方的调查，关联方一般是掏空上市公司的重要推手，关联方包括大股东、实际控制人、兄弟公司等。浑水公司曾做空香港上市公司—雨润食品时，遭到雨润食品和大股东的强烈狙击，公司大股东与公司齐心协力，取得反沽空战役的全面胜利。因此中国概念上市公司应该与关联方形成战略联盟，当公司遭受恶意做空时，应该齐心协力共度危机。

　　(二)充分披露信息

　　中国注册会计师协会副会长兼秘书长陈毓圭说，部分在美国上市的中国企业存在若干问题，是导致做空中国概念股的重要原因。一些在美国上市的中国企业存在信息披露不及时、不完整的现象。部分企业缺乏信息持续披露理念，存在能少则少、能不披露就不披露的心态，不及时披露重要信息。2011年6月香椽接连对泰富电气发布质疑报告，导致其股价出现剧烈震荡。泰富电气积极回应质疑，及时披露私有化工作进展，最终私有化成功，得以从纳斯达克“全身而退”。

　　结论：中国概念上市公司的信任危机归根结底就是诚信问题。做空者的报告会利用中美两国之间的信息不对称而使中国概念上市公司陷入股票波动的窘地，所以企业不仅可以通过以上方式应对做空者，而且可以从根本上就要提高会计信息质量，增加信息透明度，接受监督，充分披露，减少信息不对称，从而增加企业价值，才能实现企业价值最大化。