开放经济中借贷便利和财政支出效果的对比

　　[摘要]在开放的经济中，货币政策和财政政策与对外开放共同作用于产出和物价。时变参数TVP-VAR模型的实证结果表明，扩张的中期借贷便利使得产出先降低再升高，通货膨胀上升。扩张的国家财政支出则展现出时变特征，提升产出的效果越来越弱甚至变负并使通货膨胀上升。同时外贸依存度和资本流动自由度的提高均对提高产出和控制物价有积极作用。因此，应继续发挥新型货币政策工具的作用，逐渐减少对财政支出刺激经济的依赖，继续坚定不移扩大开放，促进贸易发展，使资本流动更加自由。

　　[关键词]中期借贷便利;国家财政支出;外贸依存度;资本流动自由度

　　财务方向评职知识：财政监督属于几类期刊

　　财政监督是财经方向的省级期刊，是2008年版的北大核心期刊，财政监督知网(2017版)复合影响因子：0.188，(2017版)综合影响因子：0.096，由此可见财政监督虽不是核心期刊，但是具有的影响力还是很高，也是财经方向人员评职称单位认可的期刊。

　　一、引言

　　货币政策和财政政策是宏观调控的重要手段，均具有产出效应和价格效应。对外开放也会影响价格和产出。因此在开放的经济中，货币政策、财政政策与对外开放需要兼顾。一方面，货币政策与对外开放共同影响产出和价格，其共同作用主要发生在汇率渠道。货币政策引起汇率的变化，进而导致对外贸易、资本流动的变化，而贸易开放度与金融开放度也影响对外贸易和资本流动，进而共同影响产出和价格。另一方面，财政政策与对外开放共同影响产出和价格。财政政策通过影响国内需求、物价并传导至汇率，导致对外贸易、资本流动的变化，而贸易开放度与金融开放度也影响对外贸易和资本流动，进而共同影响产出和价格。随着我国货币政策工具箱的不断扩充，以常备借贷便利(SLF)、中期借贷便利(MLF)为代表的新型货币政策工具越来越重要，借贷便利工具起到了怎样的效果呢?在变化的经济环境中，我国借贷便利和财政支出的效果是否随时间变化并有什么区别呢?

　　在全球经济融合，我国更加开放的情况下，贸易和金融开放度的增加对产出和价格会带来什么样的影响呢?货币政策、财政政策和对外开放关系到国民经济发展，对开放经济中借贷便利和财政支出效果的研究具有重要意义。开放经济中货币政策和财政政策的研究起源于Mundell[1]和Fleming[2]提出的蒙代尔弗莱明模型(MF模型)。经典的MF模型通过建立开放条件下的宏观经济框架，讨论了不同汇率制度下的货币政策和财政政策的效果。后来，大量的论文进行了实证研究。货币政策方面，一类研究关注开放经济中汇率对货币政策的影响。

　　Smets和Wouters[3]建立VAR以及DGE的开放经济模型进行实证分析，提出在浮动汇率制和通货膨胀目标下的开放经济中，汇率对外贸价格产生直接影响，使得货币政策传导到价格更加直接。龚刚等[4]构建了一个开放经济条件下小国经济的模型，讨论了资本市场开放及汇率固定条件下的货币政策，认为在一定制度约束下货币政策不会失去独立性和有效性。李未无[5]建立VAR模型进行实证分析，发现人民币实际汇率贬值与我国经济增长之间存在一定的虚假相关，可能是因为货币供应对二者具有同时影响。

　　袁伟彦和李文溥[6]建立中国经济的SVAR和DGE模型，认为汇率渠道是货币政策传递的重要渠道，名义汇率波动对我国产出和通货膨胀具有显著影响。张翔等[7]通过SVAR模型实证分析，认为人民币汇率弹性增强后，“金融加速器”效果被削弱，货币政策对经济的影响将下降。另一类研究关注对外开放度对货币政策的影响。早期Romer[8]在研究中就指出对外开放度与通货膨胀呈负相关。Karras[9]将经济开放度作为内生变量纳入到AS-ISLM模型，利用面板数据进行实证分析后，认为经济开放度的提高降低了货币政策的产出效应，却增强了货币政策的价格效应。

　　裴平等[10]在Karras模型的基础上改进，利用中国的数据实证分析后得出的结论与Karras不完全相同，而是经济开放度的提高同时削弱了货币政策的产出效应以及价格效应。孙永强等[11]利用VAR-TARCH模型实证分析了资本市场开放对货币政策有效性的影响，认为资本市场开放在长期和短期均对产出和价格不具有显著影响，但是却增加了货币政策效果的不确定性。马勇和陈雨露[12]利用DSGE模型对经济开放度对货币政策产出效应与价格效应两方面的影响进行分析，认为经济开放度的提高降低了货币政策的有效性。开放经济中财政政策效果的研究相对较少，其中陈浪南等[13]利用GVAR模型中的不同贸易矩阵模拟不同的贸易开放程度，实证结果表明随着贸易开放程度的提高，财政政策的乘数效应逐渐减小。

　　朱军[14]构建了开放经济中的中国财政DSGE模型，实证分析认为财政政策的“乘数效应”较小。还有个别研究将开放经济中的货币政策和财政政策对比讨论。卞志村和孙俊[15]利用MSVAR模型实证讨论了开放经济中我国货币政策和财政政策的非对称效应，认为货币政策和财政政策的冲击均存在非对称性。陈国进等[16]在DSGE模型中模拟了三种资本账户开放水平，实证结果表明随着资本账户开放程度的提高，一方面政府支出的调控效果有所减弱而减税政策的调控效果有所增强，另一方面货币政策的调控效果则有所减弱。在分析对外开放度与货币政策或财政政策共同作用的研究中，使用的对外开放度度量指标各有不同。一类研究将对外开放度作为参数纳入DSGE或VAR的拓展模型，例如马勇和陈雨露[12]将经济开放度定义为进口商品占GDP的比例并进行测算，在DSGE模型中改变其参数值来模拟经济开放度变化的情况。陈浪南等[13]在GVAR模型中利用不同的贸易矩阵模拟经济开放度的变化。

　　而另一类研究则将对外开放度作为变量纳入回归模型或者VAR的拓展模型，例如裴平等[10]在Karras模型的基础上进行改进，将经济开放度作为解释变量，在回归中包含经济开放度与货币政策的交互项进行分析。在测算经济开放度时采用经典的外贸依存度，即进出口总额占GDP的比例。而黄武俊[17]在此基础上分别定义了贸易开放度和金融开放度的变量作为交互项中包含的解释变量。其中贸易开放度沿用外贸依存度，而金融开放度则使用对外债权和债务总额与GDP的比值。孙永强等[11]设计了资本市场开放的变量，采用(外汇储备增量-对外贸易顺差-外商直接投资)/国内生产总值进行测度。

　　因此，既有研究中经济开放度的定义并没有一个统一的标准，周茂荣和张子杰[18]认为虽然对于经济开放程度有大量研究，但是从测度方法上来说比较主观和混乱。梳理对外开放度指标的变化，早期比较流行外贸依存度的指标，后来李翀[19]提出了对国际贸易、国际金融、国际投资三方面赋予权重的方法，Kaplan和Aslan[20]则采用五个指标即出口额/GDP、进口额/GDP、进出口总额/GDP、关税税率、外汇扭曲指数进行主成分分析，孙永强等[11]则设计了关注资本市场开放程度的变量，由此可知既有研究基于侧重点的不同而采用不同的指标。

　　综上所述，在研究开放经济中货币政策及财政政策效果的既有文献中，首先建立DSGE、AS-IS-LM或SVAR/GVAR/MSVAR等开放经济的模型，讨论汇率或对外开放度的改变对政策产出效应和价格效应的影响，但结论并不相同。在对货币政策效果的研究中，多采用传统的数量型指标(货币供应量)或价格型指标(利率)作为代理变量。对货币政策及财政政策效果的对比研究较少。本文创新点如下:(1)我国货币政策工具箱不断扩充，借贷便利类型的新型货币政策工具越来越具有代表性。其中，中期借贷便利(MLF)无论从使用频率和规模上均非常可观，并且在衡量央行货币政策的松紧程度时具有代表性。

　　因此采用中期借贷便利(MLF)期末余额数据作为货币政策的代理变量;(2)在参数和扰动项方差具有时变特征的TVP-VAR模型中，分别加入中期借贷便利和国家财政支出变量，结合贸易开放度和金融开放度变量，进行对比分析。本文其余部分安排如下:第二节介绍理论框架与研究方法;第三节介绍数据的选取与模型的设计;第四节实证检验开放经济下中期借贷便利与国家财政支出产出效应和价格效应的时变特征，以及贸易开放度和金融开放度对产出和价格的影响;第五节是结论。

　　二、理论框架与研究方法

　　(一)理论框架

　　本文关注货币政策的汇率渠道，根据Dornbusch[21]的汇率超调理论，货币政策将引起汇率的“超调”，受汇率的影响，对外贸易和国际资本流动会发生变化，进一步影响产出和物价。以扩张型货币政策为例，在资本可以自由流动的情况下，汇率的贬值将导致国际资本的流出，这将对国内经济的发展产生不利影响。但同时汇率贬值引起的支出转换效应会增加净出口，反而会提高产出。贸易开放度和金融开放度的变化也会影响对外贸易和资本流动，从而影响产出和物价。开放经济中财政政策传导的理论框架如图2所示。当财政政策引起国内需求变化时，物价会产生波动，由此引起通货膨胀的变化及汇率的变化，受汇率的影响，对外贸易和国际资本流动会发生变化，进一步影响产出和物价。以扩张型财政政策为例，国内物价升高引起通货膨胀上升，本国汇率贬值，这将刺激出口抑制进口，增加资本流出，最终作用于产出和物价。同样，贸易开放度和金融开放度的变化也会影响对外贸易和资本流动，从而影响产出和物价。

　　三、数据与模型设计

　　(一)变量选取与模型设计

　　变量选取方面，本文选取规模以上工业增加值(IVA)作为产出的代理变量，衡量政策产出效应，选取CPI作为价格的代理变量，衡量政策价格效应。选取中期借贷便利(MLF)期末余额作为货币政策的代理变量，选取国家财政支出(G)作为财政政策的代理变量。选取外贸依存度(TOPEN)作为贸易开放度的代理变量，外贸依存度为进出口总额/GDP，选取资本流动自由度(FOPEN)作为金融开放度的代理变量，参考孙永强等[11]以及张翔等[7]的方法，定义资本流动自由度为(外汇储备增量-贸易差额-外商直接投资额)/GDP，其中GDP采用当季的平均值。上述变量均采用月度同比涨跌率，变量区间为2015年9月至2018年6月。数据来源为Wind数据库及中经网统计数据库。

　　四、结论

　　本文建立了开放经济下借贷便利与财政支出产出效应和价格效应的模型，分别讨论了中期借贷便利及国家财政支出的产出效应和价格效应，并对比分析了贸易开放度和金融开放度对产出和价格的影响，结论如下。首先，中期借贷便利(MLF)和国家财政支出作为货币政策和财政政策的工具，具有显著的产出效应和价格效应。中期借贷便利的扩张使得产出先下降后上升，使通货膨胀迅速上升。国家财政支出的扩张具有明显的时变特征，短期内使产出出现上下波动，使通货膨胀略有下降，但长期来看则使产出出现下降的趋势，通货膨胀也转为上升并在长期内缓慢释放。这说明在我国货币政策工具箱中的中期借贷便利(MLF)，作为资产负债表工具的一种，作用于货币政策的最终目标即产出和物价，因此中期借贷便利可以在逆周期调节中发挥重要作用，应相机抉择使用以应对经济周期。

　　而国家财政支出作为传统的财政政策工具，其产出效应和价格效应逐渐出现不确定性，以增加财政支出为例，其提高产出的作用越来越弱甚至有可能降低产出，并会在长期推动通货膨胀，因此在逆周期调节中有必要考虑与减税等其他财政政策或货币政策的结合。其次，贸易开放和金融开放对产出和价格产生重要影响。实证结果表明在开放经济中，贸易开放度和金融开放度的的提高，将使得产出上升，物价下降。原因在于贸易开放度上升，拉动经济“三驾马车”之一的进出口增加，将使得产出上升，物价降低。

　　而金融开放度上升，资本流动更加自由，国际投资增加，资本市场的配置更有效，也最终使产出上升，物价降低。上述结论与Romer[8]得出的经济开放度与通货膨胀负相关的结论是相符的。验证了对外贸易的增加和资本流动自由度的上升，对提高产出和控制物价具有积极作用。最后，时变参数向量自回归模型(TVP-VAR)的实证结果表明，我国的经济结构逐渐展现出时变的特征，其中财政政策的时变特征更为明显。在封闭的小型经济中，参数往往是固定的并且变化不大，但是在开放且不断变化的经济环境下，对中国这样的经济体的研究有必要考虑时变的因素。JouchiNakajima[22]利用TVP-VAR模拟日本的宏观经济进行研究并表现出了很好的效果，本文借鉴其方法利用TVP-VAR建立开放经济中我国新型货币政策工具和财政政策的模型进行实证分析。结果表明在不同的时期，国家财政支出的扩张展现出不同的效果。

　　相对来说，中期借贷便利效果的时变特征并不明显，但随着其在应对经济周期中进一步发挥作用，可能会展现出类似财政政策的时变特征。综上所述，本文建立了开放经济下借贷便利与财政支出产出效应和价格效应的模型，实证检验了中期借贷便利和国家财政支出效果的时变特征，以及贸易开放度和金融开放度对产出和价格的影响。实证结果发现，中期借贷便利和国家财政支出均具有显著的产出效应和价格效应，相比之下国家财政支出具有时变特征，且对于刺激产出的效果逐渐降低，甚至出现负向效果。外贸依存度和资本流动自由度的上升，对增加产出和降低通货膨胀具有积极作用。

　　基于上述结论的政策含义如下:首先，在逆周期调节中，货币政策工具箱中借贷便利类型的中期借贷便利(MLF)应该继续发挥重要作用，同类型的常备借贷便利(SLF)、定向中期借贷便利(TMLF)等也可以相机抉择而使用。相对来说，国家财政支出由于其效果随时间的推移变得不理想，应该合理使用，并逐渐减少对财政支出刺激经济的依赖，更多配合减税等其它积极的财政政策进行补充。其次，因为贸易和金融开放度的变化也会影响产出和物价，所以在开放的经济环境中，更应关注货币政策、财政政策与对外开放政策之间的协调。而外贸依存度和资本流动自由度的提高对于提高产出和控制物价具有积极作用，因此应坚定不移的继续加大对外开放的力度。贸易开放方面继续推动贸易自由化，降低贸易壁垒，巩固与加强多边进出口商品及服务贸易。金融开放方面进一步开放资本账户，放松资本账户流动和交易的限制，使得国际间的资本可以自由流动、投资和交易，不断推动金融市场的开放。