全球经济贸易的下行态势与前景展望

　　近期世界经济和贸易的下行态势令投资者担忧，本文分析了主要国家的经济指标走势，重点剖析了全球贸易趋势，对主要国家经济的关键看点进行了点评，并结合美国经济周期波动展望世界经济走势。

　　近期世界经济迎来新的转折点。2018年10月IMF对2019年世界经济增速的预测为3.9%，2019年4月大幅下调为3.3%，下调的主要背景是全球贸易摩擦持续不断、德国汽车产业走弱、拉美国家局势动荡。而今年7月IMF再次将2019年全球增速预测下调为3.2%，除了担心中美贸易摩擦升级之外，IMF还担心英国“脱欧”的不确定性、投资者避险情绪上升等因素。

　　经济论文投稿刊物：《中国对外贸易指数》经国家新闻出版总署批准，由中华人民共和国海关总署主管主办的经济类刊物。本刊发布中国一定时期进出口商品价值、价格和数量变动趋势及幅度的统计指标，是国民经济分析和预测不可缺少的指标和工具，是我国加入WTO以后承诺对外公开贸易数据。《中国对外贸易指数》是国家掌控市场价格的重要工具;本刊是国际货币基金组织、世界银行等国际机构用于比较和评估我国经济实力和国际竞争力的重要指标。

　　主要国家的经济指标走势：

　　1.经济先导指标——制造业采购

　　经理人指数(PMI)走弱PMI以对企业管理层的问卷调查为基础，以50作为荣枯线，高于50说明企业管理层有扩张预期，反之则有收缩预期。此处主要分析七国集团、中国与亚太周边国家的PMI走势。2018年1月美、日、德、英、法、意、加七国的制造业PMI均值曾达到57.1的高位，但之后开始震荡下降，2019年1-7月七国集团PMI均值从51.4下降到48.5，最新数据已低于荣枯线。其中，7月美国和加拿大的PMI分别为50.4和50.2，略高于荣枯线，但德国只有43.2，是七国集团中最低的，其他国家PMI介于48.0和49.7之间。中国和亚太周边国家的PMI也处于下降态势，其中2019年7月中国、韩国的PMI分别49.7和47.3，均低于荣枯线;越南、菲律宾分别为52.6和52.1，保持了较好的扩张态势，中美贸易摩擦可能使得部分生产活动和贸易转移到了这些地区。但因为中国在亚太生产网络中具有举足轻重的地位，越南、菲律宾等国家的暂时上升难以弥补亚太地区PMI整体的下降态势。

　　2.工业生产下降

　　工业生产的走势与PMI类似，此处主要分析美、中、德、日四个主要制造业大国的数据。2019年1-2季度美国工业生产指数从105.5下降到104.9，德国从103.6下降到101.8，1-2季度中国工业增加值同比增长率从6.5%下降到6.0%，上述三国工业生产的下降态势都很明显;1-2季度日本工业生产指数从102.1小幅上升到102.9。值得关注的是，全球主要汽车生产国的产销量均处于下降态势，而汽车产业对各国工业生产和国际贸易均有重要影响。

　　3.固定资产投资普遍走弱，投资者信心下降

　　固定资产投资受企业市场预期、盈利前景的影响较大，是观察景气波动的重要指标。2019年上半年全球主要经济体的固定资产投资均明显走弱，其中美国1-2季度固定资产投资增速均值为1.2%，大幅低于去年7.0%的增速;欧元区1季度投资增速为1.1%，日本1-2季度私人投资增速为0.9%，均比去年有所回落;中国1-7月固定资产投资完成额同比下降1.9%。在固定资产投资当中值得关注的是房地产行业，目前美国、中国、欧元区、日本的房价大致呈现稳中略增态势，但房地产投资额、开工量等指标明显走弱，而房地产市场是经济景气走势的重要风向标。

　　4.就业市场较为稳健

　　尽管实体经济有所回落，但主要经济体的就业市场仍保持稳健。2019年6月美国、欧元区、日本的失业率分别为7.5%、3.8%和2.3%。因为统计口径不可比，不同经济体之间失业率的横向比较意义不大。但从各国纵向数据看，失业率基本处于2008年国际金融危机以来的最低值。6月中国调查失业率为5.1%，也保持平稳。从经济景气指标波动的角度讲，就业与实体经济波动并不完全同步，企业解雇员工需要成本，在经营状况下降时企业会先观望，然后再做出是否缩减雇员的决策。当前较低的失业率使得居民收入保持增长，使得消费支出相对稳定;但较低的失业率也会增加企业雇工成本和经营压力。主要国家的低失业率能够维持多久是值得关注的问题。

　　5.通货膨胀率整体平稳

　　6月美国的核心消费者支出价格指数(PCE)、欧元区核心HICP指数、日本核心CPI指数同比增长率分别为1.4%、1.1%和0.5%，均低于货币当局制定的通货膨胀目标。尽管这些经济体的失业率处于低位，但工资增长相对缓慢，工资对通货膨胀的推进作用较小。中国7月CPI同比增速为2.8%,增速升幅很小，亚太周边国家如印尼、泰国、越南等国的通胀率也保持平稳或者略降的态势。近期阿根廷、委内瑞拉等国出现严重通胀，但属于个别现象。对于很多国家而言，温和的通货膨胀使得当局有放松货币政策的动机。

　　6.多国宣布降息以刺激经济

　　在实体经济放缓、通货膨胀相对温和的背景下，多个国家宣布降低利率以刺激经济。7月31日美联储宣布将利率降低0.25个百分点;欧元区和日本的利率已处于较低的水平，近期宣布1-2年内将保持低利率不变;8月初新西兰、印度、泰国等也纷纷宣布降息。各国的上述举措反映了货币当局对未来经济前景的担忧，但很多发达国家的政策利率尚处于低位，降息的空间较为有限。总之，全球多个国家的企业家信心下降，工业生产和固定资产投资下降，全球经济下行的态势较为明显，部分国家的降息难以扭转下行态势。全球贸易走势全球实体经济的下行态势必然会影响国际贸易，而且国际货物贸易中包含大量需求波动性较大的中间投入品和投资品，国际贸易的波动往往大于实体经济波动。

　　2015年下半年全球货物贸易增速在抵达上一轮周期的底部后开始逐步回暖，2018年1月全球出口和进口增速达到本轮贸易周期的峰值，分别为17.4%和21.6%，这一峰值与上文提到的制造业PMI的峰值是重合的。2018年2月之后全球货物贸易开始呈现波动下行态势，2019年前6个月全球货物贸易金额增速为-2.9%，较去年同期下降16.1个百分点。从实际货物量看，2019年前5个月世界货物出口增速为0.3%，较去年同期下降3.3个百分点;进口增速0%，较去年同期下降4.6个百分点。与贸易实物量相比，全球货物贸易金额的降幅更大，说明货物贸易的价格亦有所下降。

　　从地区数据来看，因为亚太地区与全球生产链的结合更为紧密，受中美贸易摩擦的影响更为直接，部分亚太经济体的出口下降更大。2019年上半年中国出口增速只有0.1%，比去年同期12.5%的增速有大幅回落;韩国、日本、新加坡和中国台湾的出口分别下降8.5%、6.0%、4.7%和3.4%。而美国和欧盟出口分别下降0.9%和3.8%，降幅小于韩国和日本，说明美欧等地区出口产品的替代性较低，需求波动性相对较小。在全球贸易整体下行的态势下，少数地区成为亮点，原因可能是中国的产业转型升级使部分加工贸易转移到东南亚地区，而且中美贸易摩擦使得部分国家的对美出口替代了中国产品。比如2019年上半年越南、墨西哥、印度的出口增速分别为5.4%、3.7%和2.4%。

　　但上述国家从贸易转移效应中的受益是暂时的，如果世界经济延续下行态势，如果中美贸易摩擦加剧导致全球供应链断裂，这些国家的对外出口也将难以幸免。全球化正走到一个新的十字路口。尽管全球化是时代潮流、大势所趋，但全球化也不可避免地给部分弱势群体带来负面冲击。各国越来越迫切地意识到，当今时代高科技产业是国家赖以生存和发展的立足之本，由此必然会衍生出与高科技产业相关的国家安全、知识产权等方面纠纷。目前中美贸易摩擦的走势充满不确定性，英国脱欧的方式仍未可知，而日本和韩国又相继把对方移出贸易“白名单”，限制向对方出口高科技产品和战略物资。在世界经济下行态势下，尽管各国推出贸易保护主义措施时有所忌惮，但贸易纷争涉及的问题错综复杂，短期内也难以平息。

　　主要国家经济走势的关键看点美国对全球经济走势有重要影响，2015-2016年美国经济曾出现小幅回落，但特朗普政府2018年初推出的减税法案在短期内极大地刺激了企业投资，2018年GDP增速明显回升，2019年1-2季度美国GDP增速分别为3.1%和2.1%。但特朗普减税法案的刺激效果在逐渐减弱，经济下行态势逐渐凸显。考虑到美国居民消费支出仍较为稳健，美国经济可能会延续温和回落的态势。近期特朗普政府频繁对美联储施加压力，呼吁联储降息刺激经济;媒体报道美国政府甚至考虑再次减税，但特朗普很快否定了这项提议。德国2019年2季度GDP微幅下降-0.1%，作为世界制造业强国，德国对外部经济环境的依赖性较强，近期全球经济增速放缓、中美贸易摩擦加剧、英国“脱欧”带来不确定性，对德国的进出口均产生严重影响。并且近期全球汽车产业处于低迷状态，而汽车正好是德国重要的支柱产业。但德国经济的基本面较为稳健，不必过度看空德国经济。

　　日本1-2季度GDP增速分别为1.0%和1.2%，2季度GDP增速略高于市场预期，2018年底以来日元兑美元汇率出现升值，国际投资者对日本经济的预期有所改善，但日本经济长期处于相对低迷的状态，经济上升空间较为有限。英国是欧洲和世界经济的重要风险点，英国已经围绕“脱欧”问题进行了长期的政治内斗，前任首相特蕾莎·梅也因此而下台，7月新上任的首相约翰逊表示无论能否达成协议，10月31日必须按时脱欧，这给欧洲和世界经济带来巨大不确定性。2季度英国GDP环比下降-0.2%，这是2012年以来的第一次负增长。

　　英国企业和民众为预防脱离欧盟带来的冲击，已经开始囤积货物，未来存货波动会加剧英国经济的波动。中国2019年上半年GDP增速为6.3%，延续了“稳中有变、变中有忧”的局面，其中基础设施投资、民间投资和房地产投资存在下行压力，工业企业利润和财政预算收入增速也出现回落。当然，与发达经济体相比，中国的政策调控空间仍然较大。在其他新兴市场国家中值得关注的是阿根廷，8月11日具有民粹主义倾向的总统候选人在初选中意外获胜，引发投资者担忧，次日阿根廷比索对美元汇率下跌25%，主要股指暴跌38%。

　　除了这次短期剧烈冲击之外，阿根廷财政赤字较大，通胀率较高，经济本身具有脆弱性，如果发生资本外逃或者债务违约，有可能会引发局部金融市场动荡。从美国经济周期看世界经济走势因为美国与全球经济波动高度同步，此处主要结合美国经济周期进行分析。20世纪80年代以来，美国共经历3轮完整的经济周期，其中的经济扩张期长度分别为92个月、120个月和73个月。

　　从2009年6月开始的本轮经济扩张已持续122个月，时间长度超过历史最高纪录，但因为本轮经济扩张的速度较为缓慢，实际产出长期低于潜在产出水平，经济的扩张动力尚未消失，经济增速有所回落但没有出现连续负增长(经济衰退)。近期有分析机构认为2020年上半年美国即将出现经济衰退，但这种预测只能作为参考。从历史经验看，经济增速“大涨”往往是“大跌”的前奏，本轮经济扩张整体上较为乏力，因此剧烈下降的空间不大。2008年国际金融危机前的过度投机令很多投资者损失惨重，这种记忆尚未完全消退，因此本轮经济扩张中的投机成分相对较小。

　　此外，中美贸易摩擦的态势反复剧烈变化，金融市场频繁波动，金融机构已经开始为下一轮经济衰退做准备并调整投资组合，未来金融冲击对实体经济的影响也将相对平缓。未来即使美国经济进入衰退，更有可能是中等程度的衰退，其严重程度可能会介于2008年“大衰退”和2000年轻微衰退之间。但因为美国经济动力不足，美国政府的政策调控空间有限，因此下一轮衰退很可能会持续较长时间。总之，目前尚难以断言美国经济何时进入下一轮衰退，但其衰退时间可能持续较长、衰退程度为中等，而美国经济周期的态势很可能会左右世界经济周期的态势。