美国退出 QE 背景下中国家庭资产的优化对策

　　摘　要：当前全球经济呈回升态势，以美国为代表的发达经济体整体复苏势头更为明显，美联储在疫情冲击下实施的量化宽松货币政策也接近尾声。2021 年 12月举行的议息会议上，美联储宣布加快缩减购债计划速度，标志着美联储正逐步退出量化宽松货币政策。本文从汇率、资本流动、资产价格等方面阐述了美国逐步退出量化宽松政策可能对我国经济产生的影响，并结合我国家庭资产配置现状提出了当前我国家庭资产配置方面可以采取的一些优化对策。

　　关键词：量化宽松货币政策;缩减购债计划;家庭资产配置

　　在当前背景下，美联储自 2020年 3 月开启了新一轮无限量的量化宽松(QuantitativeEasing，QE)货币政策来刺激经济复苏。随着美国经济的复苏及失业率的不断下降，美国国内通货膨胀压力不断加大。

　　美联储在 2021 年 6 月举行的议息会议上开始讨论缩减购债计划(Taper2)并于 2021 年 11 月 3 日正式公布了该计划。紧接着，在 2021 年 12 月 14—15 日举行的议息会议上，美联储宣布加快缩减购债计划速度，将每月缩减规模从 150 亿美元提高 1 倍。根据最新的缩减购债计划，预计美联储在 2022 年第 1 季度末将结束资产购买，退出无限量的量化宽松货币政策。缩减购债计划的实施标志着美联储政策立场的重大转变，即从执行宽松货币政策转向逐步退出宽松政策，其货币政策将逐步走向常规化。

　　一、美国逐步退出量化宽松货币政策

　　对我国经济的影响量化宽松货币政策一般由央行将一国利率迅速调整至历史低位，并从市场大量购买长期国债、资产抵押证券等资产，实现向市场注入大量流动性资金，以遏制该国金融危机的蔓延 [1]。

　　从本质上而言，量化宽松货币政策是一种以本国经济利益为主要目标的货币政策，可以缓解市场流动性缺失风险，通过本币的贬值获得短期的出口竞争力，在一定程度上促进了经济的复苏。但由于新兴市场经济体与发达经济体在经济周期上的不一致性，量化宽松政策所释放的流动性给新兴市场国家带来了较大的影响。

　　美联储通过缩减购债计划逐步退出量化宽松政策，可以降低市场流动性，遏制通货膨胀的风险 [1]。目前美联储货币政策转向的趋势已经明确，但由于疫情仍存在潜在冲击的可能及其他不确定性因素，美联储政策转向的进程和力度仍然存在诸多的不确定性。美联储退出量化宽松政策主要通过汇率、资本流动、资产价格等渠道对我国经济产生影响。

　　(一)汇率渠道

　　2020 年 3 月美联储开启新一轮量化宽松货币政策后，美元对人民币汇率由 2020 年 5 月底的最高位 7.1765断崖式下降至 2021 年 2 月的低点 6.4 ～ 6.5，并开始震荡式下跌，至 2021 年 12 月最低点为 6.3418。2021 年 11 月美联储开始执行缩减购债计划并逐步退出量化宽松政策，由此可能带来的直接影响就是美元升值，即人民币面临贬值的压力。汇率波动对我国的进出口贸易将产生多方面的影响。

　　一方面，根据国家统计局于2021 年出版的《中国统计年鉴》，2020 年我国出口贸易总额为 17.93 万亿元，全年实现 GDP101.60 万亿元，投资、消费和净出口是我国 GDP 的三大构成项目。2020 年货物和服务净出口对我国 GDP 增长的贡献率达到 28%，出口贸易在我国国民经济中占有举足轻重的地位。对我国出口企业来说，人民币贬值意味着出口商品的国际价格也相应降低，增强了出口产品的价格竞争优势，对这部分企业的发展将产生一定的促进作用。

　　另一方面，《中国统计年鉴》显示，2020 年我国出口货物七成以上系机电产品、纺织织物及其制品、服装及衣着附件，主要系劳动密集型产品，处于产业链的中低端，产品可替代性强，价格弹性大，受汇率波动的影响也大。美国经济的逐渐复苏，将对我国技术密集型产品形成较大的竞争压力，对我国产业升级可能带来一定的不利影响。

　　(二)资本流动渠道美联储逐步退出量化宽松政策后，美国经济预计持续向好，资产收益率上升，使得资产更具有吸引力。由于资本的逐利性，预计资本将涌向美国以获取高额收益。同时，由于美元汇率走高，存在资金套利空间，出于投机性目的，套汇型短期国际资本将流入美国。国际资本由新兴市场流入美国，将引起新兴市场经济体的金融动荡，经济发展面临下行压力。热钱短期内大规模从中国流出，对中国市场的流动性将产生较大影响 [2]。

　　《中国统计年鉴》显示，2020 年我国实际使用外资金额为1443.69 亿美元，主要集中在制造业、房地产业、技术及商务服务业等领域，国际资本的大量外流将对其产生不利影响。目前我国正处于经济结构调整期，经济增速相对放缓，严重的资本外流将导致我国资产价格大幅下降。当企业、个人的资产价格下降到一定程度，甚至出现资不抵债的情况时，就会面临破产清算的风险，企业将减少借贷和投资，个人也会减少消费。投资和消费是拉动我国 GDP 的主要驱动力，其不利变动将对经济增长产生负面影响。

　　(三)资产价格渠道

　　2020 年 3 月美联储开启新一轮量化宽松货币政策后，大宗商品价格指数持续飙升。量化宽松政策的退出将给国际大宗商品价格带来下行压力。当前大宗商品价格已处于较高水平，进一步上涨的空间有限，一些大宗商品供给国已逐步恢复供给能力，价格更有可能面临向下调整 [3]。从历史上看，历次量化宽松政策在推行和退出阶段对有色金属、原油、煤炭等工业品价格均产生了重要的间接影响，量化宽松政策退出后，大宗商品价格水平总体上呈震荡下行趋势 [4]。

　　《中国统计年鉴》显示，2020 年我国进口货物主要集中在农产品、金属、原油及机电产品，作为大宗商品进口大国，价格的下降从长期来看对我国经济是利好因素。从短期来看，大宗商品价格的下调对大宗商品库存较大的企业有一定的负面影响，将面临存货跌价的风险，进而影响到企业利润。此外，大宗商品价格的下降将给终端产品价格带来下行的驱动力。如果全球经济恢复低于预期，实体经济有效需求不足，大宗商品市场供需宽松，可能导致大宗商品价格极端化，给我国经济运行和企业运营带来较大风险。

　　二、中国家庭资产配置现状及优化对策

　　西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心于2017 年开展的中国家庭金融调查(CHFS)数据显示，中国家庭总资产中，金融资产比例仅为 10.76%，非金融资产比例高达 89.24%;而非金融资产中，房产占比最高，房产占家庭资产比例达到了 71.94%。与之对应，中国家庭总负债中，与房产相关负债占比高达 58.45%。

　　房产占家庭资产比例一直居高不下，是我国家庭资产配置的一大重要特征。近年来，我国住房价格处于持续增长态势，使得我国家庭青睐于房产投资，房产的增值也成为家庭财富增值的主要来源之一。经济日报社中国经济趋势研究院家庭财富调研组调查数据显示，中国居民家庭金融资产配置结构单一，持有现金、活期和定期存款的比例接近九成。医疗、养老和子女教育等预防性需求是家庭储蓄的重要因素。

　　综上，目前我国家庭资产中，房产占比异常偏高、金融资产占比偏低且结构单一、预防性储蓄占比较高，单一的资产结构更加难以抵御资产风险，不利于家庭资产的保值增值。整体而言，中国家庭资产组合方式仍然较为保守，理财意识比较淡薄，金融市场参与度较低。在美国逐步退出量化宽松政策的背景下，中国家庭资产配置应该积极应对，建立多元化发展的家庭资产组合。中国家庭资产配置优化对策，总体而言是拓宽投资渠道，做好家庭资产的多元化配置，具体来说有以下几个方面。

　　(一)逐步降低房地产持有比例

　　美联储实施量化宽松政策以来，大量资金向中国等新兴市场经济体流入。从当前我国投资来源来看，由于国内房地产开发陷入僵局，房地产转向美国融资，当前支撑我国房地产的资金中，有很大一部分是国际资金，并且以美元居多。美元的升值必然引起世界各国资金向美国流入，而流入我国的投资资金就有流出的风险，不利于我国房地产行业的发展。

　　2021 年下半年开始，我国房地产行业形势急转直下，以恒大为代表的高杠杆民营房企频频出现资金困难甚至暴雷的情况，行业信用风险不断加剧，资金困难问题短期内难以缓解。同时，房地产短期内面临价格下行的压力较大，尤其是三、四线城市房产难以达到保值增值的目的。从我国房地产行业现状来看，如果将大部分的资产用在房地产投资上，会增加家庭资产的风险。为了保证家庭资产的保值和升值，应当降低房地产的投资比例。

　　(二)适当提高金融资产持有比例

　　金融资产投资虽然风险相对高，但是收益大，拿出小比例的资产进行投资，可以有效提升家庭资产总额，对于家庭投资而言，是非常有效的。

　　在我国家庭资产中，金融资产占比仅为 10.76%，且其中持有现金、活期和定期存款等储蓄资产的比例接近九成。近几年我国银行储蓄存款的利率较低，储蓄资产的收益率也较低。如果把储蓄资产比例降低，然后将钱用来投资其他项目，就可以有效增加家庭总资产。通过获取专业的投资咨询服务或自身理财知识的丰富，逐步加大对金融资产的投资比例，可以使家庭资产实现有效保值增值。

　　近年来，我国家庭对结构性存款、货币基金类及理财类产品等风险相对较小的金融资产的投资意愿有所提升。银行理财产品等金融资产收益和风险相对稳定，近年来对该类金融资产的投资比例有一定的上升。但整体来说，我国家庭资产中金融资产结构仍较单一，不利于家庭资产的保值增值，应进一步拓宽投资渠道，对家庭资产进行多元化配置。

　　(三)逐步建立多元化发展的家庭资产组合

　　1. 适当增加保险类资产的配置《疫情下中国家庭财富变动趋势》报告显示，目前我国家庭对商业健康险、商业人寿险等商业保险的配置意愿与现金、存款及低风险理财类产品的配置意愿基本相当。我国家庭的商业保险购买意识正在逐渐提高，高金融资产及高收入群体的保险类资产配置意愿更强[5]。家庭资产中可以适当增加一些商业保险类产品，根据风险偏好配置保障型产品。此外，多种货币的投资也能实现资产保值增值，中国家庭可以在境外如香港、欧美等地进行投保，对冲货币贬值的风险。

　　2. 伺机增加美元金融资产的配置美联储逐步退出量化宽松政策，由此可能带来的直接影响就是美元升值，但汇率波动受多种因素的影响，其变动时间及走势仍具有不确定性。我国家庭资产中可伺机增加部分美元金融资产，通过外汇波动获取收益。如果家庭风险偏好较低，可以选择稳健型的投资，如购买与汇率挂钩的理财产品，获得一定的收益。

　　3. 适时增加黄金等贵金属资产的配置量化宽松政策实施以来，黄金、白银等贵金属价格走势一路高升，虽然自 2020 年四季度起价格有所回落，但目前贵金属的价格仍处于历史较高位。2021 年 12 月美联储宣布加快缩减购债计划速度后，黄金、白银等贵金属价格已面临较大的下跌压力。但由于全球市场避险情绪和资金寻求抗通胀资产的需求，黄金价格在一定阶段内仍可能会回升。未来一定时间内，黄金等贵金属价格整体将呈震荡式下跌趋势。因此，待价格回落至正常区间时，可适当投资黄金等贵金属产品。

　　4. 适时调整各类股票投资一方面，对我国出口企业来说，人民币贬值增强了出口产品的价格竞争优势，对我国纺织、服装、玩具、机电等行业上市公司业绩将产生一定的提升作用。另一方面，房地产等行业面临资金流出风险，一些美元债务占比较大的企业也面临大额汇兑损失的风险。因此，投资者应当根据其持有的股票性质，进行相应的调整，适时调整各类股票的投资占比。

　　三、结论

　　整体来说，美国量化宽松政策的退出从长期来看对我国经济增长有促进作用，但短期内其将影响国际资本流动格局，对我国经济产生短期影响。我国需要对短期冲击实施有效应对，减少短期冲击带来的经济波动。同时，从逐步退出量化宽松货币政策到产生实际影响之间总是存在时滞性。我国家庭应及时根据变化适时调整投资策略，拓宽投资渠道，做好家庭资产的多元化配置，以实现家庭资产的保值增值。

　　参考文献：

　　[1] 蓝虹，穆争社 . 量化宽松货币政策的全景式回顾、评价与思考 [J]. 上海金融，2015(7)：51-65

　　[2] 谭小芬，熊爱宗，陈思翀 . 美国量化宽松的退出机制、溢出效应与中国的对策 [J]. 国际经济评论，2013(5)：98-108.

　　[3] 刘五星，朱险峰，杨幼明 . 后疫情时代全球通胀及物价水平预判：基于主要发达国家宽松政策效应的分析 [J]. 价格理论与实践，2021(6)：49-54.

　　[4] 朱险峰，杨幼明 . 防范美国宽松货币政策退出对大宗商品市场的冲击 [J]. 价格理论与实践，2021(8)：12-17.

　　[5] 西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心，蚂蚁集团研究院 . 疫情下中国家庭财富变动趋势 [J]. 中国经济报告，2020(4)：110-123.

　　作者：杨利丽